COMENTARIO SEMANAL (2 de Marzo de 2007)

Especial caída

Artículo realizado por Pedro Royo

El boletín de hoy es algo distinto a lo habitual pero evidentemente el mercado también ha hecho algo bastante distinto a lo que viene siendo la práctica habitual de las bolsas. No incluimos valores esta semana debido a que hemos realizado un análisis exhaustivo de donde nos encontramos con el fin de poder aprovechar mejor las oportunidades en el mercado. Además, poco sentido tiene hablar de individualidades cuando todo está bajando a marchas aceleradas y en el caso de recuperación, cualquier valor que cojamos gozará de una progresión importante y adecuada a su nivel de descenso. Por lo tanto entendemos que es más importante en estos momentos valorar la situación global y hacerlo de la manera más objetiva posible.

Las causas del descenso nos parecen poco importantes, en mayo fue una décima más de inflación y a partir de aquí todos los datos de inflación fueron mucho mejor de lo previsto. Ahora al parecer se debe a que Greenspan hablo de recesión a finales de año, lo que conllevó un descenso muy importante en la bolsa china y tuvo la repercusión que todos conocemos en el resto de mercados mundiales. En principio solo una salvedad a este respecto, y es que la noticia se conoció en las bolsas el mismo lunes (y no el martes que es cuando comenzó el descenso) y acabaron ese día incluso con subidas. Otro motivo que se está argumentando como posible desencadenante de la caída es el fuerte descenso del yen y el posible colapso financiero que se produciría en los mercados mundiales si se diera la vuelta de manera veloz, algo que está ocurriendo en la actualidad. En definitiva argumentos para lo que ya es irremediable que es la caída vivida y que en principio no tienen ni siquiera demasiado peso por si solos.

La situación de los mercados es la que es, y eso no se puede cambiar. Tenemos dos miedos actuales desde nuestro punto de vista, el primero es el fuerte descenso en una sola barra semanal, algo que debería conllevar más descenso o como mínimo, mucha volatilidad y mantenimiento de los precios en la parte baja. El segundo es el elevado volumen que se ha producido en estos últimos cuatro días, que ha disparado las negociaciones muy por encima de lo visto anteriormente como si se tratara realmente de una huída masiva de la Renta Variable con carácter mundial. Con respecto a lo primero decir, que evidentemente convendría precisamente tener la segunda de las opciones, es decir que viviéramos una elevada volatilidad pero que no se produjeran caídas mayores, de manera que el aspecto técnico no se deteriora más aún. Esto es algo que no sabemos y que se dará a conocer la semana próxima pero lo que sí descartamos totalmente es la opción de subidas sostenidas a corto plazo, ya que eso sí que no va a ocurrir. Respecto a lo segundo diríamos que en el caso español está algo “maquillado”. Con esto queremos decir que los volúmenes están siendo realmente muy parecidos a los observados en la caída de mayo, y el espectacular salto de volumen del mercado continuo se debe a dos factores, uno de ellos muy sorprendente. El primero es Endesa, ha coincidido que en estas últimas cuatro sesiones, y por los factores que todos conocemos, la compra de Enel del 23% de la Sociedad en el mercado, ha disparado su negociación por encima de 5 y 6 veces lo habitual, creando un volumen descomunal y ajeno a la situación de descenso del mercado. El segundo factor sí que es sorpresivo y es la alta negociación que se está dando en los valores de mediana y pequeña capitalización. En este sentido y a diferencia de lo ocurrido en mayo, los valores pequeños están teniendo fuertes negociaciones sin demasiada caída, algo que no suele ser habitual. Lo normal precisamente es que en lo “malo” desaparezca el volumen comprador y que por lo tanto, pocas ventas hagan caer rápidamente los precios. Hoy por hoy, la gran cantidad de ventas (por las fuertes negociaciones) están siendo absorbidas por gran cantidad de compras sin demasiado desarrollo bajista en precios. ESTO ES POCO COMPRENSIBLE y a priori no es nada negativo. Otro detalle tremendamente positivo es lo ocurrido este viernes, donde precisamente vimos como Jazztel, Avanzit, Ercros, etc., se daban la vuelta y cerraban en positivo con fuertes volúmenes de contratación.

Sin dejar de lado el análisis técnico donde entraremos minuciosamente y pormenorizadamente, no debemos olvidar que estamos en el año Preelectoral americano, un ejercicio que prácticamente en la totalidad de las ocasiones deja un balance de rentabilidad por encima de los dos dígitos en EEUU. Esto no quiere decir que no sean años volátiles ya que también normalmente es el ejercicio donde se limpian los mercados y es algo que ya esperábamos también a principio de año. Difícilmente se ve la vuelta del mercado en un año preelectoral, esto suele ocurrir en el año electoral o un ejercicio después de las elecciones.

El porqué de la caída ahora es bastante sencillo y además tiene toda la lógica del mundo, nosotros la esperábamos en marzo y se nos ha adelantado una semana a las previsiones pero es aprovechar el vencimiento de Futuros de marzo para posteriormente comprar con el miedo ya instaurado en los mercados y cobrar los dividendos que se pagarán en abril y mayo por parte de las empresas y que además en la mayoría de los casos son realmente suculentos debido a los buenos resultados empresariales que se están produciendo. En resumidas cuentas, no creemos que el ciclo alcista de las bolsas haya acabado, aunque el corto plazo como hemos mencionado anteriormente, no se va a finalizar el proceso de recorte. Además no es nada sencillo que finalice tan velozmente como en mayo del año pasado dado que si la bolsa enseña algo es precisamente que no debemos esperar dos situaciones similares e iguales en un plazo de tiempo tan corto.

Por el lado del análisis técnico que es quizás lo que nos va a permitir tener una visión de hasta donde puede llegar la corrección y en donde se puede producir la vuelta del mercado, diremos que la mayoría de los índices tiene una pinta bastante parecida. Las caídas han sido trascendentes y han alcanzado zonas similares. En el caso de los índices americanos, han cerrado en clara zona de soporte semanal, es decir que en principio se podría incluso augurar un cierre alcista en la semana, eso sí tampoco será para tirar cohetes si se produce. También se divisan zonas realmente importantes en una distancia no demasiado alejada de las zonas actuales. Por ejemplo el Dow Jones, es bastante normal que acuda a los 11960 puntos durante los primeros días de esta semana, e incluso es fácil pensar que lo haga precisamente este lunes. En el caso del S&P estaríamos hablando de los 1370-1368 puntos. Así que serán estos niveles los que debemos vigilar de cerca como puntos de no ruptura para esta semana. París está realmente muy parecido a los índices americanos, y en este sentido el nivel que debe mantener serán 100 puntos por debajo de la zona de cierres de este viernes. También a priori creemos que acabará la semana con rentabilidades positivas aunque la inestabilidad y la volatilidad seguirán reinando durante bastantes semanas.

En el Eurostoxx la zona importante aparece en los 3840 puntos, así que a priori también coincidiría con los índices americanos aunque no demasiado con Francia, por lo que este último debería estar bastante más fuerte que el resto de los europeos de manera que la ponderación del resto de bolsas hiciera posible ver una caída mayor en el Eurostoxx. El caso alemán es el más distinto dado que la fortaleza de las últimas semanas ha propiciado que la caída aún siendo muy fuerte, no le haya llevado a las zonas donde se encuentran el resto de plazas mundiales. En este sentido, podríamos ver lo que hemos comentado anteriormente, una mayor debilidad de este mercado y que alcanzara niveles de caída porcentuales mayores que el resto. La zona más importante aparece en los 6300 puntos a corto plazo, demasiado lejos para lo que teóricamente hemos comentado en los índices americanos y el parisino.

Por último hemos dejado a nuestro selectivo, que no ha cerrado en soporte semanal y que como en el caso del Dax, tiene las zonas de soporte algo más bajas que el resto de índices. Aún así, nos da la sensación de que la zona trascendente para nuestro mercado es precisamente un nivel que coincidiría con las caídas mencionadas para los americanos, y que serían los 13700 puntos. Es una zona vital desde nuestro punto de vista, y creemos que debería ser mantenida y alcanzada durante esta semana. En el caso de haber deshecho posiciones largas con la pérdida de los 1430 puntos del S&P, seríamos partidarios de arriesgarnos en este nivel con stops de protección por debajo de los 13500 puntos. Es el techo del canal alcista que superó en octubre del año pasado y debería ser una zona de aguante muy importante. La pérdida de la misma sí que sería un grave problema y en ese caso la fase bajista continuaría no solo en tiempo (algo que esperamos) sino además en puntos, con objetivos bajistas muy inferiores. Por ello nos parece un buen nivel para tenerlo de referencia y en el caso de ser perforado, optar por liquidar las carteras y esperar hasta el final del vencimiento de marzo que se producirá dentro de dos semanas. Como todos sabemos, la situación no es sencilla actualmente y de hecho, no es momento para estar sobrecomprado en los mercados, es decir, no debemos utilizar créditos ni apalancamiento en los derivados ya que es precisamente eso lo que puede hacer que nuestras pérdidas sean irreversibles posteriormente ya que cuando los mercados se ponen así, es difícil ver donde estará el final de la corrección y además con movimientos de precios tan importantes como los actuales las pérdidas pueden ser insalvables. Si estamos realmente en lo cierto, el año acabará en positivo y por lo tanto, habrá tiempo de sobra para apalancarnos en mejores circunstancias y sobre todo, con un menor riesgo.

Nos da la sensación por lo tanto, que el mes de marzo está abocado al fracaso a nivel de ganancias en bolsa, aunque también pensamos que debería ser el mes donde viéramos los mínimos de los próximos cinco o seis meses. Posteriormente la subida será la que determinará que debemos esperar ya que si esto queda en un susto y la velocidad de la subida vuelve a aparecer, lo natural sería que en este año volviéramos a ver movimientos de caída serios. Si por el contrario, se produjera un movimiento en tiempo, lo más natural sería que cuando rompiéramos al alza, esto fuera el inicio de otra gran pauta alcista. Seguimos viendo objetivos superiores porque la situación empresarial es envidiable y las cotizaciones en general no están “caras”, con unos PER más que razonables y con una situación de liquidez fuera de toda duda.

La semana será complicada aunque si el lunes los mercados hacen los niveles mencionados y son mantenidos, algo que esperamos, esta debería ser más llevadera. Seguimos recordando que la volatilidad continuará y que por lo tanto es difícil de ver grandes ascensos al final de la misma, para esto, habrá que seguir esperando. Por el lado de las resistencias, la zona comprometida aparecerá en los 14170-14200 de nuestro selectivo.

Saludos. Pedro.