EL RINCÓN DEL CUIDADOR - martes, 19 de Noviembre de 2002

Glosario de Errores - Punto 5

Los errores del "Fundamentalismo"

El ANÁLISIS FUNDAMENTAL es el estudio pormenorizado de toda la información disponible en el mercado acerca de una compañía, con el objeto de obtener una valoración objetiva de la misma. La finalidad es la misma que cualquier alternativa de análisis, saber si una compañía está cara o barata según esa información, con la intención de que esa conclusión sea decisiva en la toma de decisiones de inversión. Pero si toda la información está incorporada en el precio de la compañía, según la teoría de los mercados eficientes, todos los valores del mercado estarían en su justo precio. Y esto no es así. La razón es porque el mercado es eficiente en el largo plazo e ineficiente en el corto.

En el corto plazo una acción puede estar infravalorada, circunstancia de la que se darán inmediata cuenta los analistas, que emitirán las respectivas recomendaciones de compra con lo cual los inversores comprarán y tarde o temprano, el valor alcanzará su justo valor según los analistas. Y lo mismo sucederá en caso de sobrevaloración.

Aunque la realidad puede ser bien distinta, porque aunque el mercado sea plenamente eficiente y todos los inversores dispongan de la misma información al mismo tiempo, la interpretación que hagan de esa información no tiene por qué ser la misma, con lo cual las conclusiones y las decisiones derivadas de la misma información pueden incluso ser opuestas, lo que hará que el valor oscile y no vaya siempre en el mismo sentido que la información disponible al efecto.

Conocida la definición y patrones que rigen esta técnica de Análisis, nos surgen diferentes interrogantes que invitan a dudar de su eficacia para la operativa especulativa del <<CORTO PLAZO>> y que es en definitiva, la que nos interesa aclarar y explicar en esta sección de EL RINCÓN EL CUIDADOR.

Centraremos nuestros comentarios "críticos" sobre dos ratios muy seguidos y valorados dentro del ANALISIS FUNDAMENTAL como son:

* PER (Price Earning Ratio):

El PER es el resultado de dividir la cotización de un valor entre el Beneficio por Acción que genera la compañía (BPA). Intuitivamente expresa cuántos años tardaríamos en recuperar nuestra inversión en esta acción si todos los años la empresa registrara el mismo beneficio.

Una acción es más cara cuanto mayor es su PER; un PER alto se puede justificar por unas perspectivas de crecimientos en beneficios elevadas. Una acción está más barata cuanto menor sea su PER, aunque puede implicar que se esperan importantes caídas en los beneficios de la compañía.

* Rentabilidad por Dividendo (o Yield):

Es el resultado de dividir la estimación de Dividendo por acción para cada ejercicio entre la cotización de la acción, y muestra el porcentaje anual de rentabilidad obtenido por el pago de dividendos al invertir en una acción.

Cuando se repasan los ratios de PER de por ejemplo acciones de nuestro selectivo IBEX-35 e incluso del índice DOW-JONES, no se acaba de comprender porque determinados sectores o empresas se encuentran en niveles de valoración de PER inferior a 10, mientras en otros casos ese ratio puede sobrepasar perfectamente 50 e incluso porcentajes muchísimo más elevados.

¿Quien puede justificar el tremendo diferencial existente entre el PER 11 de una excelente compañía como REPSOL y el increíble y desorbitado PER 120 de una empresa totalmente incierta en su futuro científico y médico como ZELTIA?

¿Por qué tenemos que sobrevalorar y descontar en el precio de ZELTIA el poder terapéutico del ET-743 y no podemos hacer lo mismo con los potenciales descubrimientos y puesta en explotación de nuevos campos petrolíferos de REPSOL?.

¿Por qué debemos pagar 7 euros por cada título que queramos adquirir de la farmacéutica gallega y sin embargo las acciones de la petrolera no podemos venderlas a 120 euros (valoración aproximada de REPSOL aplicándole  un PER similar al de ZELTIA)?.

La eléctrica española ENDESA cotiza a un ridículo e infravalorado PER 8. ¿Algún amable lector podría determinar el PER del portal de Internet TERRA?.

¿Qué frena la cotización de una multinacional de la electricidad con intereses en importantes actividades como la generación y distribución de electricidad y gas, para que tenga que cotizar en 11 euros, mientras TERRA cotiza a un "PER infinito"?.

La explicación de "PER INFINITO" lógicamente viene de la imposibilidad de establecer el COCIENTE en una división cuyo  DIVIDENDO es CERO.

Podemos comprender informaciones interesadas de algunos analistas que tratar de justificar una cotización mínima para la acción de TERRA en 3,5 euros por aquello del importe del CASH de la compañía de Internet, cifrado en unos 2.100 millones de euros.

A estos estimados especialistas me gustaría formularles una pequeña e inapreciable observación.

¿CUANTO TIEMPO PUEDE MANTENER TERRA ESTE NIVEL DE LIQUIDEZ EN CAJA?

SIN TENER UN HORIZONTE PRÓXIMO DE BENEFICIOS A LA VISTA, ¿CUANTOS EJERCICIOS PUEDEN DURAR 2.100 EUROS CON EL ACTUAL NIVEL DE PERDIDAS NETAS Y EBIDTA NEGATIVO?.

Finalizaremos con algunas preguntas de tono crítico también, sobre la RENTABILIDAD POR DIVIDENDO.

¿Quien tiene la formula exacta de valoración de cada ACCIÓN en relación al DIVIDENDO PAGADO?.

¿Por qué EUROPISTAS ofrece una excepcional e impresionante Rentabilidad por Dividendo de un 16% y ENDESA del 6%, mientras que TELEPIZZA, TERRA o ZELTIA ofrecen Rentabilidad 0 (cero) por la sencilla y exclusiva razón de que no retribuyen ni un sólo céntimo en concepto de dividendos al accionista?.

Después de esta disparidad de criterios y de raseros a la hora de valorar los precios de las acciones de diferentes sectores y las compañías que los integran, entenderán la INUTILIDAD de estos ratios del ANÁLISIS FUNDAMENTAL para la <<ESPECULACIÓN DEL TRADER>>.

La única puerta que dejamos abierta a la esperanza es el adecuado promedio de PER que actualmente tiene el conjunto de los 35 valores incluidos en nuestro selectivo IBEX 35 y que ronda el nivel 15. Desde estos niveles aproximados, arrancó el GRAN MERCADO ALCISTA QUE SE INICIO EN LA PRIMAVERA DE 1.995 Y QUE TUVO SU CONCLUSIÓN EN EL ANSIADO Y TRISTEMENTE CELEBRE MARZO DE 2.000.

Soñar despierto a veces también resulta placentero.